惠誉：予力高集团(01622.HK)“B”长期外币发行人违约和高级无抵押评级，展望“稳定”
本新闻稿为中文译本，如与英文新闻稿有任何出入，均以惠誉评级机构的英文版内容为准。
久期财经讯，9月26日，惠誉确认总部位于中国的力高地产集团有限公司(Redco Properties Group Ltd，01622.HK)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“B”，评级展望“稳定”。
同时，该评级机构还确认，由力高集团发行的3.104亿美元、2020年到期、11%的高级无抵押债券，以及，1.8亿美元、2021年到期、9.875%的高级无抵押债券的评级为“B”，回收率评级为“RR4”。
惠誉表示，这一评级反映了，虽然2018年力高集团可归属合同销售额持续增长112亿元，但相对于较高评级的同行，其销售规模仍然较小。力高集团在大约3.5年的开发过程中拥有可供出售的资源，其杠杆率(以净债务/调整库存衡量，包括对合资企业和联营企业的调整)从2018年的27%降至2019上半年的24%。不过，惠誉预计，随着该公司继续其土地收购活动，以扩大其销售规模，杠杆率将会上升。
如果力高集团继续扩大规模，在保持可售土地储备至少2.5年的可用年限和低于40%的杠杆率的同时，其可售销售额超过人民币200亿元(这一水平与“B+”同行更具可比性)，惠誉将考虑采取积极的评级行动。
小规模限制评级:力高集团的评级受到2018年可归属销售额112亿元人民币的限制，相对于较高的“B+”类公司规模较小，惠誉预计后者的可归属销售额将在2019年至少增加到200亿元人民币。力高集团已经转型为一个快速销售的模式，这意味着更快的销售周转和更快的销售增长;2018年，包括合资企业在内的合同总销售额增长67%，至220亿元人民币，2019上半年同比增长79%以上，至109亿元人民币。2018年可归属合同销售额约占总销售额的51%，2017年约占60%。
2018年，力高集团保持了良好的销售效率，可归属销售/总债务(包括合资企业债务)为1.0倍，可归属销售/调整库存为0.8倍。
更高的杠杆率预测:惠誉预计，力高集团将继续增加合同销售额，以发展一个可持续的市场存在。这可能会导致力高集团收购土地，以维持其不断增长的合同销售额，并导致杠杆率升至40%左右，而在2018年(2017年:43%)，通过非控股权益和合资企业增加融资的杠杆率降至25%。惠誉将在考虑采取积极的评级行动之前，确定该公司能否在更大范围内将杠杆率稳定在40%以下。
土地储备支撑增长:2019上半年，力高集团将其土地储备从2018年的1000万平方米和2017年的490万平方米提高到约1240万平方米，其中天津、南昌、合肥和济南占总建筑面积的74%。惠誉估计，力高集团的土地储备足以满足大约三年半的可归属销售额。然而，如果要实现更大的合同销售目标，力高集团将需要持续获得低成本土地，以维持健康的土地储备生活。
利润率提高:由于2018年平均征地成本为1114元/平方米，低于2017年的2173元/平方米，力高集团的EBITDA利润率从2017年的17.9%升至2018年的26.6%。力高集团主要通过并购方式收购土地，使得未售出土地银行的平均成本仅为1800元/平方米。力高集团的销售集中在二线城市的非黄金地段，产品组合针对的是首次购房者，使公司免受限价政策的影响。这有助于力高集团在高流失率下保持健康的利润率。