1.食糖销售良好，工业库存处于历史低点
食糖销售情况良好，工业库存处于历史低点。中国糖业协会最新产销数据显示，截至2019年8月底，18/19榨季全国共生产食糖1076.04万吨（上榨季同期产糖1031.04万吨），比上榨季同期多产糖45万吨。截至2019年8月底，18/19榨季全国累计销售食糖960.26万吨（上榨季同期889.53万吨），累计销糖率89.24%（上榨季同期86.28%）。截至8月底，国内食糖产量同比增加45万吨，销量同比增加102万吨，制糖企业工业库存同比下降25万吨至116万吨，处于十年来最低水平附近。
2.我们的观点
2019年9-10月南宁现货价格翘尾是大概率事件。我们统计了2006-2018年9月和10月的南宁现货价格发现（10月底现货价格-8月底现货价格）：过去13年中，上涨10年（占比77%），下跌仅3年（占比23%）。其中最大上涨幅度为2010年的1650元/吨，最大下跌幅度为2011年的330元/吨。2019年8月底南宁现货价格为5570元/吨，目前为5730元/吨，上涨160元/吨。我们预计今年南宁现货价格仍将翘尾，预计高点在6000元/吨附近。
SR2001合约基差将维持在较高水平。一方面现货价格因市场处于青黄不接时期而上涨，另一方面SR2001合约价格又将面临巨大的套期保值压力，预计未来2-3个月SR2001合约基差将维持在200元/吨以上的水平。
SR2001合约将会是制糖企业套期保值的主要标的，主要原因是SR2005合约贴水于SR2001合约，同时也是最早可以通过交割销售库存的合约。19/20榨季，内蒙甜菜糖平均生产成本预计在5200-5500元/吨，广西甘蔗糖主流平均生产成本预计在5300-5800元/吨附近，SR2001合约在5700元/吨以上面临的套期保值的实盘压力较大。
SR2005合约的价值逐渐被市场认可。从市场交易逻辑来看，市场是采用边际成本来定价的，当市场预期供应宽松时，市场采用配额外进口成本来定价，当市场预期供应紧张时，市场采用广西生产成本来定价。因为扫黑除恶对走私降维打击影响，内外价差与走私量的正比关系被打破，走私量下降将使得国内食糖市场供求关系趋紧。19/20榨季，市场不仅需要高成本的广西糖源来填补市场，甚至还会需要更高成本的国储拍卖来填补市场，市场价格具备站上广西生产成本以及拍卖价格之上的条件。19/20榨季，因为市场预期供应偏紧，市场采用广西生产成本来定价，因此SR2005合约的价值被市场重新认可。
